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迎接中国科创企业蓬勃发展的明天:四论设立科创板的理论与实践

来源:第一财经发表于:2019年06月17日
经营业务上市退市

编者按:

设 立科创板与试点注册制是最近十年来中国资本市场发生的最大变革,与成千上万家科创企业的发展乃至整个国家的经济转型息息相关。在科创板渐行渐近之际,中国产业升级网经过精心调研特别发起"十论科创板"原创专题评论,以十篇论述全面解析科创板的理论与实践,助推资本市场变革和产业转型升级。

自5月15日美国商务部工业与安全局(B15)宣布将华为列入所谓"实体名单",阻止华为在没有许可证的情况下从美国进行采购之后,又陆续要将海康威视、大华技术、依图科技商汤科技等中国企业加入该名单。

在这样的大背景下,科创板的设立和运行,尤其凸显出其重要性。这个以科创为主要属性的新生的资本市场,首先能给正在前行中的中国科创企业带来源源不断的资金支持。

在此之前,一些非常有前景的科创企业不缺创意,不缺智慧,不缺开疆裂土、攻坚克难的能力,缺的常常是钱。还在科创之路上奋力前行的他们,每每在关键时刻"望钱兴叹"。由于缺少直接融资的渠道,企业融资主要依靠银行贷款和私募基金投资。现实的情况是,往往越是缺钱,越难融到钱,一些在科研天地长袖善舞的科学工作者甚至大科学家们,不得不绞尽脑汁在他们并不擅长甚至完全陌生的资本领域踯躅前行。

科创板的设立和运行,为中国科创企业的发展带来了转折性的契机。一切需要发展资金的科创企业,只要符合科创板的上市标准和投资者的预期,都能从这个市场获得资金支持。资金需求方和资金供给方,通过这个直接融资的通道,有机连接了起来。

作为科创板上市的核心要素,市值标准设计是一个创造。中国资本市场诞生近30年,基础制度有过很多发展、变化,唯一不变的是上市标准均以利润为核心。无论是主板、创业板和中小企业板,不达到各自规定的利润指标,就失去了申请上市的前提条件,所谓市场大门朝南开,没有利润莫进来。科创板首先强调的是定位,市场大门朝南开,凡是科创请进来。

对于上市标准的设计,则以预计市值为核心。预计市值是什么?是企业发展的未来。7套市值标准中,要求利润的只有一套,这就打破了既往以利润为核心的思维惯性,而向更多有着广阔发展前景、哪怕仍处于亏损阶段的科创企业敞开了大门。这样的制度设计,也会改变过往不少企业为了上市打乱发展节奏,在上市前拼命冲刺利润、一定程度上透支未来业绩的状况。对科创企业来说,更能集中精力和资源做好科研与产品开发,在上市后持续体现出业绩和更高的投资价值。

图为科创板上市企业市值及财务标准,中国产业升级网根据公开资料整理制作。

科创板上市的市值标准设计,对绝大多数渴望直接融资的科创企业,既独具匠心,也煞费苦心。适用一般企业的市值标准设计了5套,加上红筹企业与特殊股权结构(同股不同权)企业市值标准,总计设计了7套。细细剖析这7套市值标准,不难发现,实际上这对应了科创企业不同的发展阶段。换言之,只要符合这些标准,无论科创企业处于何种发展阶段,都可以从科创板市场获得融资。当企业的预计市值不低于10亿元时,需要两年净利润都为正且累计不低于5000万元,或者最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元。当企业的预计市值不低于15亿元时,就要求最近一年营业收入不低于2亿元,但最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。对于那些仍在科研路上、尚未投产的科创企业,只要预计市值不低于40亿元,主要业务或产品经国家有关部门批准,市场空间大,目前已取得阶段性成果的,也可以在科创板上市。甲、乙、丙、丁、戊、己、庚、辛,科创板为所有符合标准的科创企业,提供了一个对号入座式的融资大舞台。

科创板为科创企业带来的不只是资金,还有企业行稳致远必须建立的完善的公司治理及运行机制。科创企业的本质属性是创新、创造,领衔企业的大多是科学家和专家、学者。他们可以率领团队向科学研究金字塔的塔尖冲锋,但他们并不一定擅长于构建金字塔的塔基

企业管理。事实上,除了资金,现代企业制度管理已经成为制约绝大多数科创企业发展的瓶颈。科创板审核、问询信息披露的情况,也在很大程度上印证了这一点。已经问询的受理企业,几乎每家都涉及公司治理方面的诸多问题。借助于科创板上市,对照现代企业制度,认真梳理一下企业在公司治理方面的缺陷并切实完善之,就此补好企业管理的短板,不仅对企业顺利完成科创板上市,而且对企业长远发展具有不可估量的价值。

随着科创板受理企业的日渐增多和媒体传播的日益广泛,许多普通人群从来没有听说过的技术、产品、领域以及细分行业闯进了人们的视野,这是科创板为科创企业发展带来的另一大助力。相较于制造业及其产品,科创企业的研发和产品更多还藏于"深闺"。他们在资本市场上的精彩亮相和华丽演出,必将带来技术和产品的全民大普及,因为要深入探究企业的投资价值,必先探究企业的技术、产品及其前景。从这个意义上说,除了科创企业本身,这对科创板市场所有的参与者们而言,其实都是一个被动学习的过程。这个过程,也是科创企业技术和产品如蒲公英花絮般随风飘荡传播的过程。

面对美国启动对约2000亿美元中国输美商品加征25%关税,并以"国家安全"为幌子突然发布针对中国华为等公司的限制交易令,工信部副部长王志军近日接受新闻媒体联合采访时指出,此次中美经贸摩擦使我们更清醒地认识到,必须持之以恒解决我国关键核心技术"卡脖子"的问题。

工信部将加强与有关部门的政策协同,大力推进关键领域核心技术攻关,第一就是坚持市场机制与政府作用相结合,发挥市场对技术研发方向、路线选择及各类创新要素配置的决定性作用,同时引导创新要素更多投向核心技术攻关,加快培养一批竞争力强的主导企业和"专精特新尖"的中小企业。毫无疑问,科创板将在其中承担重要的战略责任。无论是国家在重压之下的坚强崛起,还是中华民族伟大复兴中国梦的顺利实现,科创板的设立和运行都适逢其时,重责在肩,任重而道远。

让我们期待科创板的迅速建成和健康运行,迎接中国科创企业蓬勃发展的明天!

第一财经获授权转载自"中产网"微信公众号

责编:任绍敏

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